新交易和恢复,第4部分:FDR's Fed

“罗斯福进行了积极的货币和财政恢复计划…沿着Keynes建议的线路工作。“Eric Rauchway, 钱制造商,p。 XVI。

我们所看到的 这个系列的最后一部分,新交易财政政策几乎没有帮助美国经济从大萧条中恢复过来。然而,美国在1933年至1937年间,在1933年至1937年间的产出和就业情况下看到了大量的收益。如果这些收益不是财政刺激的结果,是什么导致他们?而且新交易政策与这些原因有什么关系? 

金钱恢复

根据大多数经济历史学家的说法,第一个问题的答案是美国金钱股的增长,1933年底,从1941年底到了几乎低于230亿美元的额度。“几乎所有观察到的恢复,”克里斯蒂娜罗默在摘要中说 她有影响力的1992年,“是由于货币扩张。”正如1929 - 33年的货币崩溃所促成的1929-33(米尔顿弗里德曼和Anna Schwartz的着名术语)所促成的“巨额收缩”所促成的,因为1933年至1937年间,金钱增长推动了“巨大的扩张”,恢复整体需求商品和服务,提高均衡价格,提高产量。

根据ROMER的计算,下面的图表中所示,如果美国股票股票不迅速增长,而是只有其平均历史速度发展,“Real GNP将在1937年的大约下降约25%,而且1942年的近50%较低它实际上是。“

图1。 美国真正的GNP和预测的GNP,1933-1942

罗默,克里斯蒂娜D.“什么结束了大萧条?”经济史杂志52,不。 4(1992):757-84。 7月6日,2020年7月6日..jstor.org/stable/2123226。

为了比较的缘故,这里是Romer的图表,展示了向1933年后恢复的新交易的财政政策有多少:

图2.新交易财政政策对1933年恢复的贡献

罗默,克里斯蒂娜D.“什么结束了大萧条?”经济史杂志52,不。 4(1992):757-84。 7月6日,2020年7月6日..jstor.org/stable/2123226。

但在我们向新交易中为任何部分赋予新交易的信贷之前,我们必须询问新的交易政策在提高货币增长方面发挥了什么作用。正如我们在一瞬间看到的那样,这种增长取决于美联储净购物的商业造纸及财政证券以及美联储黄金储备的增长。这篇文章将专注于美联储对金钱增长的直接贡献和新的交易对其的影响。我的下一篇文章将研究新政政策对美联储黄金储备的影响。

金钱增长来源

为了评估新的交易在巨大的扩张中,我们必须首先考虑该期间货币增长的近似原因。这些原因中最重要的是粮食资产负债表的规模增长。由于这一增长,银行储备和公众的联邦储备票据的总和也是如此。递交美联储资产负债表的规模依赖于其方式的金额(或“黄金证书”),也取决于商业造纸(“票据”)和财政证券通过其贷款获得的国债证券和开放式市场运营。其他对货币股的改变来源包括总金钱股票与美联储资产数量的比例的变化,主要取决于存款银行所希望或维护所需的储备金的比例。

这些不同货币股票决定因素的进展可以从下列图表中看到或推断出蓝线显示美国“M1”的金钱股票(流通中的货币加上银行需求存款),红色人员显示了美联储的金控股,紫色的人显示了美联储的账单和证券的持股。我稍后会来到绿线。这些值是所有索引号,1933年3月= 100.使用这些使得更容易评估驾驶金钱增长的不同因素的相对重要性。

图3.货币扩张来源

国家经济研究局,从弗雷德,圣路易斯联邦储备银行检索

从这个图表中出现的卓越结论是,1933年至1937年间的快速增长是 完全 由于美联储的黄金持股增长。银行,他们的一部分, 增加 随着时间的推移,他们的储备比率随着时间的推移,造成银行存款和总货币股票与美联储的黄金控股成比例。最后,美联储的账单和安全控股几乎不变。它的商业纸张持有,非常适度,以实际开始 fell 1933年12月和1934年12月之间的1000万美元,之后他们几乎不变。虽然美联储在1933年4月至12月之间购买了7亿美元的财政证券,但在1937年之间没有更多的购买,当时它为其控股提供了5000万美元。[1]

简而言之,虽然美联储让其资产负债表和银行储备被动地增长了黄金流入,导致金钱增长在这一程度上,它涉及任何东西都要积极鼓励金钱增长。

新的交易和美联储政策

为什么美联储做得很少?当然不是因为没有“凯恩斯主义”的案件,因为额外的货币刺激案例:对于1933年至1937年之间的所有进步,在那些上升的结束时,它仍然远远低于全部能力,产出几乎没有以上它的1929年,失业率仍然很好。

然而,美联储官员越来越担心,而不是采取措施增加赚钱的措施…通货膨胀!注意到银行一直在储存超额储备,他们担心银行贷款的复兴可能会导致 过多的 金钱增长,因此没有直接促进这种增长。然后,找到一个仅仅是被动的立场不足,他们与财政部联盟势力 抵消 金流量。这些措施是贡献1937-8的“罗斯福衰退”的几个步骤,该措施造成了前四年的许多涨幅。凯恩斯应该遵守这些反通胀措施,凯恩斯应该抱怨美联储和财政部官员“自称担心他们敢于希望。”只有在'37-38崩溃之后,“凯恩斯帝国”的想法只会通知罗斯福的财政和货币政策。[2]

这一切都在这一切扮演什么职位?答案是,比你想象的更大。这 1932年玻璃静止行为 (不要与1933年的新交易衡量标准相同的衡量标准)在允许美联储发行时对美国货币政策有所放松的金子。 “美国联邦储备 银行 Notes" 由某些财政证券而不是票据或黄金支持。[3] 1933年的应急银行法案依次为美国义务,以及美联储的债务,草案,汇票和银行家的接受,暂时符合联邦储备银行票据的抵押品。最后,罗斯福使黄金约束几乎完全无关紧要,首先通过暂停黄金付款,然后(1934年1月)通过正式贬值美元。遵循这些步骤,尽管美联储可以和一般确实允许其资产负债表随着其金币被动地增长,但它也享有可靠的自由来改变货币和银行储备,而独立于其金控股的变化。

如果这些变化仅发生了,他们只会加强美联储的自由裁量权,而不是FDR或新的交易,负责任何后续缺乏货币刺激。但其他新交易步骤大大减少了美联储的独立性,将货币政策完全放在政府的控制下。它遵循,如果金钱股票没有那么多的成长,那么责任最终会受到管理。

托马斯修正案

在紧急银行行为后,允许FDR将黄金标准放在冰上,FDR的货币政策权的下一个显着增加随之而来的争议 托马斯修正案 到了 农业调整法 于1933年5月12日。允许FDR向美联储直接从财政部或(如果美联储污染)直接从财政部上购买高达30亿美元的资金,以使其拥有70亿美元的“美元”。 “它还允许他通过授权全体融合(而不是令牌或子公司)银币以及为该目的而收到的银证书招标银证书来恢复双金属主义。最后,托马斯修正案给了总统将美元的黄金含量减少到50%的权力,铺平了贬值。

这些都是席卷的力量—或者,这似乎至少是修正案的保守派批评者,包括刘易斯道格拉斯,FDR的非常正统的经济董事,他们认为他们会支付为西方文明! 在参议院银行委员会1941年在1941年作证, edwin kemmerer,着名的“金钱医生”和金标准的冠军,只是略微不那么略低于素描。他说,托马斯修正案,

赋予总统及其任命对全国货币的法律权威,几乎完全。斯大林或希特勒几乎没有更多。总统直接对货币做法律权力的事物及其必要的影响可以给我们金标准,银标,双金属标准,纸币标准或商品美元标准。他们可以给我们严重的通货紧缩或失控的通货膨胀。

但是,令人怀疑的是,FDR旨在充分利用托马斯修正案给他的权力。虽然他当然欢迎,很快就会利用权力贬值美元,但他既不是一个绿守主义也不是钢铁石。那是晚期 Elmus柳条(1971,PP。866-7)解释说,就像他可能期待提高黄金的价格,FDR

不赞成有利于简单地增加股票的权宜之计,以达到所需的价格水平。他反对直接的金钱创作,因为“通胀”是因为[它]政府的鲁莽支出的历史内涵,资助公共债务的极端困难,以及一般工资和价格螺旋。

根据柳条和大多数其他历史学家,FDR与托马斯修正案的“通货膨胀”规定杀死了蒙大拿参议员提出的另一项修正案 伯顿惠勒,这将对金钱批准提供授权的补充,无论是否批准。担心国会可能会覆盖他的否决权的农场账单如此修改,他接受了托马斯的替代方案,这只是让他选择致电彻底的钱创造。[4]

无论FDR的真正意图是什么,托马斯修正案使他能够迫使美联储,通过威胁拥有财政部,而不是银币来创造更多自己的资金。然而,他挥舞着这种威胁,但是,在1933年9月,他表示,如果美联储没有超过5000万美元的成熟证券,他会发出美元。 FDR还继续授权国债银行购买。但他这样做是为了鼓励货币扩张,而是为了安抚强大的银色大厅和那些参议员和代表的人。因此,它对他没有任何差异,国库退休了足够的国家钞票来抵消大部分新的银币。[5] 简而言之,尽管托马斯修正案,FDR非常少量鼓励金钱增长超出单独的金流量会实现的。

黄金储备法案

另外两项新政措施进一步加强了政府货币政策的掌握。这次政府是充分利用变化。但这会这样做,不是为了进一步提高金钱增长,而是为了结束这种增长,随着可怕的后果,我将在后来的细分市场中全额治疗。

美联储经济学家 Gary Richardson和他的裁员 已称为第一个措施,1934年的黄金储备法案,“罗斯福的争议争议金计划的高潮。”订购美国人在1933年4月将大部分货币金控股到美联储交给美联储,现在担保国会的许可(1)将美国美联储转移到美国财政部以换取财政部“黄金证书”和(2 )通过宣言,他于1月31日在签署新法律后的一天,通过将黄金的官方价格从每盎司20.67美元的价格提高到每盎司35美元。因此,美元被剥夺了其前金内容的41%。

虽然Richardson等人。建议,政府赔偿美联储“以每盎司35美元的价格赔偿”那不是这样的。作为 不同的美联储出版物 指出,由于财政部在FDR宣布黄金的新价格之前占据了美联储的黄金,因此它以每盎司20.67美元的旧法定价格支付了它。因此,美联储的名义“黄金”储备保持不变,不同之处在于他们现在不包括实际黄金,而是国库金证书。

这里的Fred图表中的绿线变得相关。为了拯救一些滚动这里的图表再次滚动:

图4。 (与图3相同)

国家经济研究局,从弗雷德,圣路易斯联邦储备银行检索

由于贬值的标称“黄金利润”不到美联储但对财政部,并没有导致美联储资产,银行储备金或货币股的任何立即增加。这样处理贬值的方式,以一种特别简洁的方式,FDR的愿望和愿意尝试和提高价格的愿望,而不是提高黄金的价格,但是 不是 通过鼓励资金股票的增长。

至于财政部以金利润所做的,其中20亿美元用于建立“交换稳定基金”。根据 罗斯福的宣传宣布美元的贬值,该基金将为“稳定国内价格”,以保护外国商业免受贬值外币的不利影响。“但美联储官员认为它相当不同:根据 送到美联储董事会州长Eugene Black的内部美联储备忘录,它将允许财政部秘书“完全控制一般信贷条件,并否定联邦储备可能采用的任何信贷政策。”正是用这种新获得的控制所制定的财政部是什么,我会在这个系列中的下一部分中占用。足以说没有“凯恩斯尼斯”这一点。

Marriner Eccles和1935年的银行行为

虽然农场和黄金储备法案授予FDR金钱,但如果没有美联储的合作,或者呼吁将其呼吁在1934年11月任命为美联储的新州长并让他起草银行法案的新州长1935年,FDR让自己成为一个美联储,这将唱他的曲调。

与尤金黑人不同,谁是罗斯福的任命,但在反对FDR的需求之后介入了美联储的银行投降他们的黄金,所说的efcls(由 纽约晚报 )有“对货币政策的看法…更自由地比那些已经被新交易所带过的人更自由。“亨利·莫格兰·莫尔格劳在福尔库尔秘书秘书,为此原因推荐给FDR,以便财政部可以依靠高度合作的美联储。

但ECCLES同意只在一个条件下拍摄黑人的位置:FDR必须让他提交一个激进的美联储改革,这将大大增加他自己和其他政治指定的官员对美联储政策的影响,同时减少了12的州长储备银行。

ECCLES的提案成为1935年的银行法案,罗斯福签署了8月。该法案取代了前美联储董事会,目前七会议总统任命的“州长委员会”。它还改变了由1933年的银行法案建立的FOMC的构成,以协调美联储的开放式市场行动。该委员会的投票成员最初是由12个区域美联储银行的“州长”(因为他们被称为)。新法律在今天的“总统”中建立了这一点,只有五个美联储银行(纽约和四个其他人在旋转基础上选择),在委员会任职,并与七名成员一起做州长委员会。

除了允许州长委员会弥补大部分FOMC外,新法律还允许它设置美联储银行折扣率和储备要求。该法案的最终目标, 根据Peter Conti-Brown的说法 (第32页),没有载于行政政策下的货币政策。 “那么,这并不奇怪,”布朗说:“棕色说:

由于1935年1935年的银行法案在私人银行家的独立宣言所做的情况下,菲律运育的埃弗福先申请了少需要宣布政府的正式独立性。即使在1937年至38日进一步经济衰退的简短和痛苦的插入期间,美联储在20世纪30年代的政策也完全对政府提供了完全的。

他们的2014纸“导航制约因素:联邦储备金融政策的演变,1935 - 59,”美联储经济学家标志卡尔森和大卫驾驶员达到了或多或少相同的结论。 “新交易立法”,“他们写的”他们写道“限制了美联储开展独立货币政策的能力。美联储被迫与20世纪30年代的财政部合作,并在第二次世界大战期间为国债融资要求充分加强了货币政策。”

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总而言之:如果政府控制过上美联储政策,并更加普遍地控制货币政策,就是外资问题。因此,如果货币政策少于它应该必须结束大萧条,罗斯福管理局必须承担责任的好份额。

但一切都是相对的:直到1936年的最后几个月,罗斯福政府的货币政策错误只是ommission的错误:与胡佛不同,谁 默许粮食促进贡献巨大收缩的政策,外债和他的财政团队只是未能鼓励美联储贡献更多的资金增长,或者为自己贡献更多。唉,这不再是1936年底,当美联储和财政部的行动导致了第二次严重货币收缩,这将扭转在前四年的过程中实现的许多收益。

这也是如此,如果新的交易政策未能鼓励货币扩张超出单独提供的金流量,那些政策应该得到一些黄金流入的信贷。只是 多少 他们应得的信贷将是本系列的主要课题'下一期。

 

继续阅读 新的交易和恢复:

 

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[1] 美联储的1937年购买是其“灵活的投资组合政策”的一部分—an early version of “操作扭曲”—旨在旨在促进金钱增长,但旨在逮捕1936年底开始的财政债券价格下降。提出要求,美联储实际上买了2亿美元的财政债券。但它同时销售了1.5亿美元的资金票据和票据。有关详细信息,请参阅 钱德勒(1949年).

[2]renshaw. (1999年,尤其是第349-50页)。根据这篇非常知情的文章,罗斯福于1938年3月在温暖的弹簧处发生了决定性的变化。在这里,他“终于转变为一揽子联邦支出的想法,以便在现在严重沮丧的经济上反击。 “这次会议之后也是政府的货币政策,“深化”经济衰退是至关重要的,“突然逆转”。

[3] 美联储银行笔记类似国家钞票,并可以正准确地发布,虽然是个人美联储银行而非国家银行。他们首次在WWI期间使用,但之后已被撤回。

[4] Eric Rauchway. (2015年,第65-6页)拒绝这一解释,依赖于原始大脑信托成员雷蒙德博利和保罗瓦斯堡的见证。 “罗斯福,”他说,“依赖于他的人认为他的手已经被迫了。”事实上,Rauchway说,罗斯福“告诉[乔治]沃伦继续推动”托马斯修正案的通货膨胀规定,所以他有“工具......他想要”来管理美元。但根据沃伦的理论,福尔森在这次充分认购的情况下,唯一的工具罗斯福需要替代黄金的价格。因此,没有理由认为,他欢迎,更少鼓励的沃伦或其他人“推动”,托马斯修正案的其他条款。

[5] 虽然财政银行购买1933年末至1938年底,大多数这些采购的粮食银行储备增加了122亿美元,但这些采购不会来自托马斯修正案,而是来自1934年的银营采购法。在任何情况下,他们对货币股的影响基本上被财政部的并发退休抵消了9亿美元的国家钞票。财政部对银行储备的净贡献仅为2.5亿美元,总份额增加约60亿美元,其中大部分是由于黄金流入。

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