停止压力机!或者,美联储如何避免在没有膨胀的情况下避免储备短缺,
Part 2

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“你总是有权回到堪萨斯州。”
—东方的好巫婆,到多萝西,在 绿野仙踪.

美联储,回购库,财政部,超额储备的利息,常设仓库设施, (这是两件文章的结论。第1部分点击 这里 。)

配备了一些历史背景,我们现在可以考虑美联储可能会使财政部和外国官方机构(FOIS)恢复其在美联储以外其他地方停车盈利的危机前实践。事实上,大多数必要的手段已经在手头。美联储官员只需要认识并利用它们。他们需要,因为它是点击他们的红宝石拖鞋的脚跟在一起,并重复三次,即到目前为止,外国美元池和大财资余额而言,“没有像这样的地方 别的地方 。“

只是如何让美联储获取财政部和FOIS在其他地方携带业务?广泛地说,他们的选择是:覆盖他们的美联储存款,或者使这些存款更少的薪酬,或者采取措施恢复不抛弃银行储备的替代投资的吸引力。

排出外国仓库池

原则上,限制FOIS的外国仓库池(FRP)非常容易,因为美联储是免费的,以便设置它喜欢该设施的任何规则。具体而言,正如马修克莱因在 他的Barron的作品“纽约美联储有权”管理外国仓库池总体规模“以”维持有序市场或储备管理条件“。”因此,美联储可以恢复放置在池上的限制。它甚至可以完全废除该设施,因为它将其作为对Fois的礼貌,而不是因为美联储法案允许它这样做。

为什么美联储不应该采取其中一个步骤?根据 Zoltan Pozsar.,由于其他中央银行提供类似的设施,可能不愿意盖住FRP而不封装它们。因此,他说,美联储的“光学元件”的限制性或劝阻FRP的使用会很糟糕。当私人银行受到压力时,CAPS将剥夺无限和相对冗余的避风港的烟囱。

这些论点并不是令人信服的。光学?美联储最近的追求市场艰难的培训,其决定更新其资产购买以及通过持续其现有课程必须拥有的巨大资产表将本身就是如此。 foi美元的“安全避风港”?如果美联储在金融压力期间,对于愚蠢,不仅仅是从特定的美国银行猛放,而且从美国银行系统整体上播出它是否应该保护美国商业银行,而不是外国官方机构?

尽管如此,美联储有避免荷叶林外羽的原因。因此,能够将刺痛或明显的不公平流出任何计划,以限制FOIS使用FRP的计划是很重要的。对于初学者而言,而不是封盖(更不用说废除)FRP,它可能会阻止其使用较少的Draconian步骤,调整FRP速率公式,使得设施更少吸引力。至少,它可以戒掉自己的速度 更好的 比相应的私人市场贷款利率, 由于似乎是通过基于SOFR的速率而开始做的 (安全过夜融资率)。由于美联储是一种独特的无风险的交易对手,因此可以说它应该使其FRP率不高但是 降低 而不是相应的私人市场。例如,它可能将等于SOFR减去10个基点的速率设定。

即使他们必须支付(合理)的价格,也可能仍然可能更倾向于在美联储保持大量美元的储备,而不是将其借入私人市场,或者在私人市场上投资或以安全的方式投资比完美的液体美元资产。幸运的是,有一种方法对于美联储来克服这种最终激励的FOIS雇用回购池,我会在讨论限制TGA余额的方法之后。

驯服TGA.

虽然单独的美联储可以采取措施限制使用FRP,但它需要财政部有助于劝阻使用TGA,这两者都是因为财政部有权在TGA中放在TGA中,并且因为财政部设定财政部税和贷款的利息回报(TT&l)注意,其主要替代投资之一。

这个好消息,如果过去的经历是任何指导,那是财政部可能与美联储合作,只要这样做并没有太昂贵。坏消息是,财政部本身可能无能为力地恢复tt&l计划,制作这种大道,减少了TGA的使用死胡同。根据目前的规则,财政部是打开一个tt&l注意账户,它将支付财政部只需1.30%—目前(11月14日)美联储资金率减去25个基点。但财政部将间接地“支付”其存款1.55%—目前的IOER率—为了保持其钱的特权。换句话说,转让将使财政部带来净回报 25 basis points.

拥有财政部修改其TT&l速率公式使TT&l注意自己支付IOER率可能似乎是一个明显的解决方案。但事情并不容易。存款机构可能会反对计划,因为他们反对1999年的类似努力。在任何时候都是为了遵守变革的财政部,其中一些人可能完全退出计划,让它更集中和能力受到限制是在金融危机的前夕。因此,而不是尝试并恢复TT&L编程再次,财政部会有每个理由让那只睡觉的狗撒谎。

但是还有另一种解决方案,银行不必同意它。更好的是,它已经成功测试,从而赢得了财政部的批准。最后,它不可能更容易:它包括简单地允许财政部直接与同一主要经销商直接进入回购协议,美联储本身依赖于其本国国内的回购行动。由于他们通过与商业存款区分配单独的“切出中间人”,因此,财政部批评将使其赚取过夜率大致等于,如果不高于IOER率。

财政部首先在2006年3月在一年的试点开始谈判过夜回购宿舍。 鼓励它尝试。作为下面的图表(来自 随后,2007年9月高报告)表明,该计划的范围和规模极为有限,财政部的平均值为40亿美元,其中包括但是每天收购1.8万亿美元的小型份额。

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然而,该计划成功,屈服率大大高于TT&l价格。事实上,速度非常接近美联储自己的回购率,因此甚至比 术语投资选项 (TIO)率。在2007年9月的报告中评估该计划,高库国能够偿还所有剩余现金的财政部,它可能在财政年度赚取了1260万美元—no small amount then—while relaxing TT&L和TIO程序集中和容量限制。不出所料的是,高级继续建议进一步推动国库券计划,包括全额补充初级经销商,并允许该财政部兑换一套更广泛的财政证券。最后,高国敦敦敦促财政部要考虑转向 一个自动评估安排 这既昂贵又昂贵和更安全。

在报告中包含的评论中,财政部财政助理秘书Kenneth Carlson同意所有这些建议。不幸的是,财政部从未接受过他们。不到一年后高高发布报告,巨大的金融危机处于全面展开。不久之后,美联储开始对银行储备的利息支付兴趣,即一段时间超过仓储,而是回报许多财政证券。回购计划背后的势头丢失了。

今天,随着潮流率远高于IOER率,财政部抢购再次为国库提供有吸引力的TGA替代品。美联储只是鼓励国会采取任何需要恢复和扩大该计划所需的步骤,从而将财政部与有吸引力的手段展示,以将其TGA平衡降至适度和稳定的水平。

一个站立的仓库设施会有所帮助

只有一个挂钩。即使是Triparty Repo计划也需要一些风险。因此,财政部可能仍然希望在其TGA账户中保持大量余额,以确保即使在另一个主要的金融危机情况下也可以获得现金。

但也有解决这个问题的解决方案—这是相同的,可以帮助克服Fois不愿持有财政证券或依靠私人回购市场。该解决方案包括适度的改进,对美联储已经考虑的想法,即创建站立的仓库设施或SRF,简称。

正如我几个月前在这里解释的那样,SRF的主要目的是减少存款机构 要求 对于超额储​​备,通过允许他们将财政证券和其他“高质量液体资产”(如巴塞尔III所定义)转换为储备的时刻通知,即使私人回购市场受到压力。为避免破坏私人追求市场,该设施将收取以上市场的差价。 根据比尔尼尔森的说法,因为该设施,至少必须承认所有存款机构作为交易对手,“目标联合国的资金率范围必须相对较广,可能至少25个基点。”授予大型非银行回购借款人进入该设施将倾向于将尖峰保持在超越25分的差价中的市场回报率。

我想到的SRF的“适度改进”是一个可以让它不仅仅是减少银行对储备需求,而是有助于增加储备供应。它在符合SRF符合条件的交易对手的名单上,仅包括美国财政部和FOIS,或至少一些主要的外国中央银行。这样做会向他们保证,只要他们有充足的财政证券或其他SRF抵押品,他们只需要担心现金短缺,或者支付超过最适销的溢价来收购它。由于短期SRF合格的美元计价的抵押品的产量将接近FRP提供的,这种安排将近似该设施的风险回报概况,而不会从银行系统中吸入储备。

如果允许FOIS和重要的外国中央银行,特别是在SRF借用SRF,使用良好的财政部抵押品,用于限制使用FRP,该决定应该是一个无意识。毕竟,随着Zoltan Poszar观察到的,替代方案“通过站立的仓库设施或资产购买时添加储备,同时拥有未结合品外国RRP设施灭菌储备将是奇数的。” “奇怪”至少是说的。 “徒劳的”更像是!

有些人可能反对允许美联储借给Fois的想法,即使贷款没有对美联储的风险,并且只在美联储的速率目标上限的范围内只能说,这就是在期间极端信贷严格。但他们应该记住,美联储已经有权借入外国中央银行 “美元流动性交换线” 它于2010年5月授权并在2013年举行。主要差异是,交换线允许外国中央银行借用美元兑换其货币,而FRP将使他们借用美元兑美国财政证券借款。在某种程度上,安排将是替代品。但是,仅拟议的设施将帮助美联储尽量减少外国仓库池的使用。

所以会恢复财政部的直接绘制权威

可能说的是,没有利用SRF来保证财政部,它不需要大脂肪TGA平衡。只有在这种情况下,“显而易见”的解决方案不是那么明显,因为直接给予财政部的贷款恰好是非法的。但是这里也,经验指向一个解决方案,以“直接绘制权威”的形式 国会授予财政部 在1942年开始的近四十年来。该权威允许财政部与美联储兑换证券,以满足其短期现金要求,直至允许在1981年到期。

作为Kenneth Garbade. 通知我们,当直接绘制权威的战后持续争议时,粮食委员会董事长官员解释说,使其对国债的直接贷款有助于防止财政部减少税收收集日期的银行储备股票—恰恰是九月造成麻烦的减少。 “如果,”Eccles说,

财政部无法通过联邦储备银行借用这些纳税期的透支,以这种方式避免退出其战争账户,以偿还成熟义务,金钱条件将过度收紧并倾向于【稳定化]货币市场和政府证券市场。

ECCLES补充说,它不是为了它的直接绘制权威,“财政部会觉得有义务携带更大的现金余额。”

尽管有其优势,但直接绘制权威也从未成为永久性的。相反,最初授予它只需两年,库务会再次又一次地重新续签。最后,在1981年,权威被允许失效,主要是因为新的财政部现金管理选择,包括引入TT&l注意账户和特殊的财政部“现金管理”账单,使其看起来是多余的。该财政部在1977年借入直接绘制权威于1977年从美联储借款,预计债务上限约束也有助于封锁特权的命运,提示代表德克萨斯州的代表罗恩保罗抱怨,出于理性,有原因,有理由“成为财政部用来忽视国会和法律的设备。“虽然,尽管抱怨保罗等,但管理局在1979年延长了一次,最终更新限制其用于“不寻常和难以达到的情况…根据美联储董事会的不少于五名成员的肯定投票。

当然,害怕这些“不寻常和艰巨的情况”是国库国可能不愿意放弃的原因之一,甚至能够利用恢复和扩大的财政部仓库计划来借给其大部分盈余资金到私人借款人。它的担忧是,在一项重大危机期间,它可能只能从一个不能失败的美国贷方获得现金。恢复财政部的直接绘制权限,或开发一个新的版本,特别是为了让财政部至少在某些情况下,克服不情愿的国家。正如以前的特殊招聘权限强加了50亿美元的借款限额,这一新款可能会限制100-150亿美元,具体取决于财政部首选新的TGA余额目标,目标是仍然允许国库的妥善获得现金涵盖一周的支出。

需要更改:概括

让我现在聚集在一起的各种步骤,我建议大幅减少TGA和RTP。这些如下:

  • 美联储 (1)应以低于SOFR率的10个基点设定其FRP率,(2)建立 站立仓库设施 它已经考虑了,(3)允许外国官方实体,以及外国央行,以及美国财政部(由国会授权)进入常设仓储设施;
  • 国会 应该(1)恢复财政部的直接押回借款计划,扩展(按照 高2007年9月的建议)允许所有主要经销商参加,也允许财政部将其任何证券作为抵押品提供,而(2)恢复财政部的“直接绘制权限”或授予其许可,以利用美联储的储存设施。

地板与走廊(再次)

除了允许美联储保持其底部操作系统具有相当较小的资产负债表之外,我推荐的改革还可以使美联储可以通过允许从地板系统切换到走廊系统来显着进一步减少。

当美联储于2008年10月首次转换到地板操作系统时,它无意永久地这样做;最近作为2018年,美联储声称它仍在娱乐转向走廊系统的可能性。然而,今年1月,Jay Powell宣布,美联储决定使美联储的地板制度成为依赖,依赖于大量的银行储备供应永久性。

虽然许多因素被告知美联储的决定,但其中一个更重要的是美联储的非储备负债的重要性和波动性。作为 Lorie Logan于2017年5月解释,这种变化意味着,为了操作走廊系统,美联储必须常规地参与开放的市场运营“,这是较大,更具变量,或者甚至与危机之前使用的那些。”

今年4月 洛根追求同样的主题,特别是指向TGA余额的行为,作为对美联储保留地板制度的决定的一个因素。 “有一段时间,”她说,“当时TGA在一周的过程中增加约1000亿美元,储备的储备同样较大。”通过维持其地板系统,美联储可以避免不得不补偿这种波动。而是“超越银行系统对储备需求的储备缓冲区”将只是吸收它们。洛根继续宣布“地板制度证明在控制有效的联邦基金利率和其他货币市场率方面是高度有效的,这在市场结构中的重大转变是有利的,并且有效地运营。”

虽然现在令人痛苦地显然,Logan对美联储地板制度的评估为时过早,只要TGA平衡和FRP仍然大而挥发性,Logan的保留该系统的争论继续具有重量。但我希望我已经成功地表明,远离喂养的“给予”,TGA平衡和FRP的规模和行为是政府政策的职能,特别是美联储自己的政策。美联储官员肯定会知道。他们是否遵循这里提供的建议,他们可以重新遏制那些讨厌的储备吸收负债一次和所有人。然后美联储将不再有没有切换到走廊系统的任何好理由,以及真正的精益资产负债表,然后将是所有所需的所有所属的依据和有效地实施货币政策。“

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我试图展示如何与财政部和国会的帮助,美联储可能会降低对其非储备负债的需求,从而增加银行储备库存,同时也是不需要大量的超额储备垫。也许我已经忽略了一些细节,使我的计划不完整。或者也许有一个更简单的计划,至少也可以工作。无论如何:我的目标只是说服读者,我想到的目标是可实现的,值得追求。如果有人可以提出一些更好的方法来实现同样的目的,相信我,我将成为第一个拥抱他们的人。

 

 

 

 

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