黄金标准不需要利率目标

黄金标准,利率目标,斯蒂芬摩尔,赫尔曼凯邦,卢卡斯批评
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黄金标准,利率目标,斯蒂芬摩尔,赫尔曼凯邦,卢卡斯批评斯蒂芬摩尔和赫尔曼凯恩,最近的两个被提名人​​士到了联邦储备委员会的州长,在过去建议返回黄金标准(尽管摩尔现在表示,他有利于咨询广泛的商品价格作为领先指标)。作为回应,最近的一些OP-EDS批评恢复黄金标准的想法。批评者不幸的是,对金标准工作的机制的理论理解很少,并没有关于如何在实践中锻炼的古典黄金标准的证据。

我不寻求捍卫被提名者,我认为在其他场地上的选择很差 将抵消抵押。而且我不寻求在这里回答许多对黄金标准的常见批评,因为我试图这样做 这里这里。我想专注于一个小说批评。它源于想象一下黄金标准制度就像我们现在的政权一样,中央银行利用短期利率目标来使经济转向其长期目标。唯一的区别是央行追求金的持续美元价格,而不是另一个名义目标,如逐步上涨的价格水平或名义收入路径。

因此,华盛顿邮报记者,马特奥布莱恩, 宣称金标准 是“灾难”,“可能是制定政策的最糟糕的指导”。他认为黄金标准作为“制定政策指南”已经发出误解。 o'brien通过从虚假前提开始,从虚假的前提下来的“灾难”结论来到今天的天赋的黄金的野性价格波动告诉我们黄金价格如何在国际黄金标准下缺席国内央行行动。他认为,抵消潜在的价格波动,中央银行将不得不在其利率政策中进行狂野,往往不恰当的波动。如果你看看赛道记录 古典金标准但是,您没有找到这样的野生央行政策。在美国,你甚至没有找到央行。

在一个 经典文章 论“经济学政策分析:批判”,诺贝尔 - 劳斯特金融经济学家罗伯特·卢卡斯阐述了被称为“卢卡斯批判”。批评人士警告我们假设在一个政策制度下观察到的统计关系将在不同的政策制度下持续存在。在古典黄金标准的制度下,一个新铸造了10美元的硬币.48375 Troy盎司的黄金。交替地,美元等于1特洛伊盎司的黄金定义。黄金至20.67美元。尽管没有抵消,但美国金币中黄金的美元价格没有因该划分而异(围绕平程段内的窄带,尽管没有抵销央行政策。 Matt O'Brien的观点与古典黄金标准的历史记录不一致。

O'Brien在哪里获得了他的初始错误的前提,并且在黄金标准下对货币政策的不正确暗示?他指的是一个 由经济学家Menzie Chinn的部分 在询问问题的博客econbrowser上:“实施Cain的黄金标准,兴趣率是什么需要什么?”由于其标题所表明,Chinn的作品认为,它被认为是通过在必要的中央银行调整利率来实现金标准,以维持金的常数金。这是一个奇怪的金牌概念,因为,如前所述,美国在1914年之前的金标是在黄金标准中没有央行。维持美元金奇偶校验的机制是完全不同的:美元存款和金币纸币的可赎回性,以及金币的国际转移,使资金的数量能够在内源调整,以带来给定的奇偶阶层的货币均衡。在1914年之前,救赎主要由私人商业银行进行。[1]

随着联邦储备的成立(于1914年开业),在1933年的任务之后,所有商业银行和个人都将其货币黄金转向联邦政府,现在只能兑换对黄金的美元计价索赔的权利由外国央行,只对美国财政部抵抗。经典国际黄金标准的分散自动化已经消失,中央银行统治了河流。在20世纪60年代中期,约翰逊总统开始限制赎回美元,1971年尼克松总统结束了它。从那时起,黄金的价格可自由地作为公共对冲对抗菲亚特 - 金钱通胀和推测各种其他风险的落实。

Chinn的作品看不到美国的古典黄金标准时期。他只从1968年到现在的金额上的美元价格上的数据,然后在非金标准期间回归金黄金的美元价格,以短期国库债券收益率。无视卢卡斯批评,他对金标准的工作非常显着得出结论。他写:

稳定美元的价格以美元价格需要调整利率(类似于汇率如何管理)。 ... [A]返回黄金标准将意味着美联储的资金率将比2000年1月高出15个百分点,以便在2000年1月保持美元的价值稳定—比2019年3月实际记录的速度高出18个百分点。

Chinn对所需的美联储资金率的估计是基于他对财政收益率最近黄金价格的回归产生的系数。他报告了以下重点估计“黄金日志和真实3个月的财政部收益率之间的关系,估计在1968兆瓦至203-2019002期”:

PGOLD. = 6.423 – 10.210 fedfunds

他从负面标志中介绍美联储可以提高利率以降低金价。为了保持持续的美元金奇偶阶层,他随后,美联储必须提高利率(其唯一的政策工具被审议)抵消了金币价格上涨的抵消。但这很明显 不是 平价如何或维持在金标准下,如在常规定义的或历史上经验丰富的金牌。相反,阶段通过在定义的PAR率上通过美元的可兑换成被创造的金而维持。美元钱库存内源性调整—无论是通过价格 - 物种流量机制,苏维德休谟还是通过货物套利 麦克罗斯基和ZECHER.—直到它与定义奇偶校验所需的金额一致。

Chinn对黄金标准工程如何与至少两个历史事实不一致的特殊概念。首先,作为最近的工作 Christopher Hanes的纸张 显示,英格兰银行,这确实改变其折扣率来管理金流量,从未在古典期间在1880年至1913年期间提高了7%以上的速度。没有什么可以看到20%的速度。其次,正如已经指出的那样,美国在没有任何中央银行的情况下保持了同一跨度的固定美元金奇偶。各个央行,不同兴趣政策目标明显不能成为解释1914年之前维持固定美元金奇偶的关键。中央银行调整利率几乎可能是保持美元在其定义的情况下保持的要求占金的价值。虽然没有央行政策率跟踪,但在1888年至1914年期间,美国在美国的主要商业纸张的范围仍然在3%至6.5%之间,如公布所示 基因笑脸纸张.

如发现的那样,卢卡斯批评可能并不总是有关的批评 Chinn教授引用的论文。但批评在我们当前的菲亚特制度下,在黄金标准制度下,对我们当前的菲亚特政权下的金黄金价格的行为外,批评提供了一项高度相关的警告。如前所述,一个特洛伊金币的美元价格在黄金标准下没有变化(金导入和出口点之间的狭窄频段之外)。相反,由于赎回和平衡的货币流动,美元在黄金方面争取了它的定义。如果一个人重复古典黄金标准的数据锻炼,请在常数加上黄金的日志价格回归,加上真正的3个月财政汇率,我冒险预测他会发现他会发现非常不同的系数。即,常数将是20.67美元的日志,财政汇率的系数为零。

无论斯蒂芬摩尔和赫尔曼凯邦的缺点如何作为潜在的美联储州长,金标准的工作不应被误解或歪曲,作为反对他们的争论的一部分。作为 泰勒·威恩已经注意到了一位被提名人的首席缺点是他们对赋予党派货币政策建议的总统的忠诚,而自动黄金标准系统的巨大优点是它为党派的操纵提供了障碍。提名人员的支持者和批评者都应该真正努力研究自我调整机制,并在荒谬地宣布灾难之前追踪古典黄金标准的记录。

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[1] 乔治·苏尔基和我已经解释过 为什么私人商业银行兑换,受竞争和法治的限制,比垄断机构具有主权免疫力的赎回更可靠。

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