斯蒂芬摩尔's Other Volcker Rule

Paul Volcker.,Stephen Moore,商品价格,通货膨胀,价格水平目标
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Paul Volcker.,Stephen Moore,商品价格,通货膨胀,价格水平目标
2012年4月2日,在埃文大学埃德蒙德J. Safra Center的“与Paul Volcker的对话”照片

(作者的注释,2019年4月11日:我对本文进行了一些略微修改,以回应 鲍勃墨菲对原创的批评,我真诚地谢谢他。)

许多可疑声称,最近的美联储董事会被提名人斯蒂芬摩尔制造 在一个 W所有街道杂志 op-ed. 他几周前出版,也许最令人震惊的是他的声称“打破20世纪70年代的瘫痪通货膨胀”,前美联储保罗沃尔克将美联储货币政策联系在商品价格的实时变化。 “当商品价格上涨时,”摩尔写道,“Volcker先生看到通货膨胀率提升和增加的利率。当商品价格下跌时,他降低了速度。”

当然,这是真的,在20世纪80年代初(不是20世纪70年代末),Paul Volcker的美联储终于在美国通货膨胀率上被重新定罪。 Dodd-Frank Act的第619条,Dodd-Frank Act的第619节禁止银行从使用客户存款来实现各种专有交易。但我敢说这将是大多数人的新闻,就像对我一样,沃尔克的奉献者通过追随另一个“沃尔克统治”来驯服通胀,以防止其政策率达到各种商品价格水平。

相反,我们大多数人都听到的故事是Volcker,受到货币主义着作的启发,拥有一个版本的货币目标。  正如Ben Bernanke告诉它,1979年10月

VOLCKER根据非借用储备管理采用了运营程序。目的是重点关注控制M1和M2的增长的政策,从而降低通货膨胀,这已经以两位数的速度运行。如您所知,灭亡努力取得了成功,并迎来了美国以来的低通胀制度。但是,美联储于1982年停止了基于非借款储备的程序。

针对非借用的储备是否相当于瞄准任何(更不止的人)货币总和,以及 Volcker是否真的关心它是否服用该目的,可能会怀疑。尽管如此,它仍然是瞄准任何类型的商品价格指标。

那么,摩尔在哪里知道Volcker拥有商品价格的想法?周围有点嗅到答案:从他的长期朋友和常客,亚瑟洛夫蛋糕来看。

Laffer对VoLcker拥有的商品价格定位如何发生在PP上.229-30 回归繁荣 (2010年)是该货币对共同撰写的书籍之一:

在20世纪80年代初,在Paul Volcker主席Paul Volcker(1979-87)下,美国再次恢复了价格规则,只有这次美元不挂着金币。在1982年,我与董事长沃尔克董事长举行的会议,我宣传了一篇文章的编辑档 华尔街日报。在本文中,Charles Kadlec和我详细介绍了Volcker董事长董事长愿望的价格规则,这是今天与1982年相关的愿景。Volcker基本上说:“看,我不知道今天的价格是多少。是今天。我们不会有几个月的数据。但我确切地知道商品的现货价格。“

简而言之,沃尔克董事长所做的是将货币政策基于自然商品价格的世俗模式(当前交货的商品市场价格)。 ......与黄金标准非常相似,除了沃尔克董事长使用二十五种商品而不是一个。每季度从1982年开始,货币政策一直以商品集合的现货价格为指导,省去我们现在的时期。

很容易看出为什么有人读过这可能会想到Laffer自己鼓励Volcker瞄准商品价格指标。更重要的是,他们可能会假设这只是Volcker然后继续做了什么,并且随后的喂食椅子,至少达到伯南克,这也是一样的。假设摩尔本人理解他的朋友要做这些索赔,相信他们,几乎看起来很痛苦。

但索赔是否真实?至于第一个,洛杉默尔从未在其会议上敦促沃尔克的价格规则敦促沃尔克。他只是说他在'82的volcker见面,他随后写了关于沃尔克的“[商品的愿景]价格规则。”

对我们的目的来说更重要的是Laffer声称,Volcker确实转向目标价格。他说,他的1982年,他说,“概述了”Volcker的“Vision”的(商品)价格规则。但如果一个人指的是那个旧的op-ed(可用) 通过订阅仅通过Proquest历史报纸),人们发现它没有这样的事情。作者提出了自己的测试,而不是概述沃尔克的愿景,而不是概述沃尔克的愿景 理论 Volcker的美联储取决于什么。 “如果 美联储现在正处于价格规则,“他们说(我的重点),”利率和价格水平可以稳定。但金钱的增长率将变得挥发性。“然后他们继续展示如何, 对于前三四个月,Dow-Jones现货商品价格指数相对稳定,而M1增长则相对挥发。 Q.E.D. (不是。)

至于Paul Volcker实际上的证据 知道的 美联储一直在瞄准商品价格,Laffer和Kadlec承认“不可能,官方宣布不可能,确保追求价格规则将继续。”鉴于他们的“证据”的短时间跨度为这样的规则,他们可能已经写过“存在”而不是“将继续”。也就是说,他们可能已经承认没有明确的证据表明Volcker故意瞄准商品价格。而不是这样的证据,他们通过Volcker表示一份声明,说他并没有认为美联储有“任何替代品,而是在未来的时期内依赖于M1的惯例。”我相信我的读者知道美联储决定将更重量分配给M1的差异,作为货币条件的指标和针对商品价格指标的决定。

在2010年的2010年的书中,Laffer和Moore和摩尔“引用”沃尔克那样“基本上”说他“不知道今天的价格是多少。今天的通货膨胀是什么。我们不会有几个月的数据。但是确实知道商品的现货价格。“但这引出了一个问题:如果沃尔克确实说了那样的话,为什么Laffer和Kadlec在1982年的Op-ed中没有这么说?毕竟,这将对他们报告的统计发现来说有更多的重量。令人恐惧的答案,我恐怕,Volcker从未真正说过任何东西。*

此外,我们至少有一个机构暗示Volcker从未说过​​任何类型,并且该权威恰好不是… Arthur Laffer! 写作 原因 1983年5月,Laffer讲述了一个在他和摩尔2010年讲述的人中讲述的故事。 “回应我们1982年10月 华尔街日报 文章,“他在这里说,

董事长Paul Volcker指出了在经济衰退的许多商品价格严重抑郁的时候侧重于商品价格指数的难度。直到经济恢复,美联储将不得不监测沃尔克呼叫的沃尔克“通胀压力的各种指标”。近期黄金价格下跌,商品价格指标下降和长期利率,以及外汇市场的美元实力都建议美联储持续稳定价格水平的努力。

自1981年7月恢复沃尔克初步的经济衰退以来,随着商品价格迅速下降,他的发言使得他不太可能在Laffer's '82之前瞄准这些价格 华尔街日报 文章出现或之后。换句话说,虽然VOLCKER认为美联储不能再向M1附加大量重量,但他并不相信它可以将大量重量倾斜到商品价格变动。相反,通过建议美联储应监测“各种货币压力指标”,没有特别强调货币总体或商品价格,沃尔克人建议近几十年来做或多或少是在近几十年来做的事情,而不是什么斯蒂芬摩尔建议它应该做到。

这将我们带到了最后一个洛菲氏伙伴索赔的最后一个:美联储是针对商品价格,而不仅仅是在1982年,但直到2010年之前不久,何时 回归繁荣 发表了。关于直到1992年的时期,我们有证据与索赔相矛盾 韦恩annell.,一个着名的美联储官员(他在1986年到1992年的州长委员会雇佣了,旨在赞成商品指数稳定。在 1987年的论文,他在莱伯曼研究所的那个主题上写道,安尔观察:

美联储始终履行所有可靠的经济活动措施的运动,并将继续这样做。但是,我暗示了大宗商品价格的扩大作用。我提出了一种商品价格指南,可以调整短期润币增长目标范围。我相信商品价格可以提供通胀(或放气)压力的可靠早期信号。

显然,无论美联储在angell写这篇文章之前,它还没有遵循他的建议。

在1992年的纸张中,这次是 卡托杂志,安尔尔表示,它只是“在春天到1989年秋季的时期”第一次,美联储使用商品价格有效地改善货币政策的行为。“然而,他继续说,到1989年底,“事件发生了变化,”导致他从美联储1989年12月的决定降低政策目标。

至于美联储在1992年之后做了什么,而不是致力于许多词来确定它继续避免稳定任何广泛的商品价格指数,我希望单一的FRED图表出于目的的目的。该图比较了国际货币基金组织的全球商品价格指数(FRED广泛的商品价格),以(广泛)的PCCE指数,这是美联储首选的广泛价格级别措施,所有人都得到了通知美联储的利率决定。该图表于1992年开始,最早的商品价格指数价值可用。

结论:尽管斯蒂芬摩尔已经写了什么,但没有证据表明保罗沃尔克或任何后来的联邦校主人故意“将美联储货币政策联系在商品价格上的实时变化”。否则,摩尔先生似乎已经倾向于艺术Laffer自己的相对近期回忆Volcker岁月,这在某种程度上是Laffer自己的,早期证词的矛盾。

故事的寓意,如果有的话,是,摩尔先生应该在美联储董事会的座位上保护席位,他明智地咨询其他来源以获取有关货币历史的信息,并为此事项有关美联储的方式应该或不应该进行货币政策。

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* volcker-era FOMC成绩单或快速覆盖 Volcker的发表的回忆录 提供任何证据表明沃尔克故意稳定商品价格的证据。

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