六万亿美元的主席

资产负债表规范化,美联储资产负债表,联邦资金利率,i er,杰罗姆鲍威尔

作为 华尔街日报, 纽约时报以及最近报告的其他几个新闻网点,尽管它已经设法避免了另一个 锥度发脾气 就像2013年的那样,美联储是一个糟糕的骗局,因为在美联储资金市场上的意外收紧缩写。

紧缩表现出相当大的缩小,自美联储开始在2017年10月下旬开始放松,对美联储的IOER率和“有效联邦资金”(EFF)率之间的差距 —这意味着实际的汇率银行必须支付其他银行或GSE与美联储账户,用于无担保,隔夜基金。

实际上,缩小的IOER-EFF缺口意味着美联储最近的IOER率徒步旅行最终最终比预期更有效。作为解决问题的一步之一,其上次会议上的FOMC决定重新定义其基金率目标范围上限。现在,而不是等于Doer率,上限被定义为IOER率加5个基点。自身来说,新的定义是窗户的冬代。但由于已经考虑将其IOER率提高到200个基点的美联储,现在可以将其提高到195个基点,同时仍然粘在其速率目标范围的上限和下限所定义的原始速率移动,变化标志着美联储原始收紧计划的轻微撤退。

如果遵守其原始正常化计划,美联储冒险过度收紧是遗产的诺伯特米歇尔,我警告说 美国银行家 OP-ED,一年多前。 “如果美联储保留银行不同时借出它开始减肥其资产负债表,”我们说,“我们可以非常紧凑。”那是因为美联储的计划呼吁  以预定速率缩小其资产负债表,同时还遵守2019年某个时候重建据说“正常”有效资金率的速度升温时间表。最后5月的美联储预计将基金率恢复到3%;从那时起,它将降低到2.8%的目标。

提高IOER率收紧金钱是明显的。但为什么,在银行持有多亿美元的系统中,应该缩小美联储的资产负债表本身导致进一步收紧?简短的答案是,而不是在整个银行系统中均匀传播,超额储备在少数非常大的银行大部分堆积,特别是在少数外国银行与美国分支机构。由于各种原因,这些银行发现储备金的回报率特别有吸引力,而通过与这些储备分开来说,它们可能会获得。当美联储是吞噬资产时,这些银行正在吞噬储备,从而使他们能够为贷款的任何一般性增加。

现在,美联储已开始销售资产以便回购储备,相同的IOER支付,鼓励某些银行在第一部分储备储备的是劝阻与他们分开。相反,持有相对较小的储备靠垫的银行正在选择对其他资产的储备,并更多地依赖联邦资金保持液体。这意味着竞争更加竞争对手筹码的相对较少的美联储资金,现在由GSE提供,并将美联储资金促进更接近IOER率。 (eff率从未明显过 以上 IOER率很容易解释,即美联储资金的供应在IOER率的速率下变得高度弹性,因为这种速率甚至将说服最具侵略性的储备囤积者陷入困境。)

问题仍然是如何改变美联储的未来计划。如果金钱市场条件不断收紧,美联储官员将面临两种选择。一个是减少计划的IOER率增加,无论是通过减少宣布的目标范围的增加还是进一步提高IOER率与范围的上限之间的差异。另一个是搬弄他们承诺的资产负债表放松身心。

毫不奇怪,美联储官员显得越来越倾向于采取后一课程,从而放弃了一大块他们的长期承诺的正常化计划。正如NYT报告的那样,

联邦基金利率与超额储备金的利息之间缩小差距已经激发了关于美联储在2017年10月开始的大型债券控股的辩论,使银行借用超额储备更昂贵分析师表示,为了满足监管要求或资金日常需求。

这个结果也是我预测的一个人的结果。在三月 工作纸版本Flo!,我即将举行的美联储后危机后的操作系统的批判,我写道

美联储的决心将其政策率(或率)提高到一个先入为主的“正常”水平,并且在相对迅速的时间内进行,似乎是不明智的,如果顽固地追求,最终会让它进一步延迟计划减少资产负债表,甚至完全放弃它。

当然,美联储可以轻松地坚持,甚至加速,它的平衡板放松,同时仍然可以通过降低其足够的IOER率,相对于其他市场速度来提供丰富的联邦基金供应,以鼓励少数银行现在占据90%的所有超额储备部分与他们分开。但这意味着放弃美联储的“地板”操作系统,并在其位置建立“走廊”系统。唉,无论是因为他们订阅了 一些可疑的美联储经济学 或出于其他原因,大多数美联储官员似乎不愿意招待这样的交换机—尽管有曾经有过计划,尽管如此 熟悉的优势 走廊系统及其相应的全球流行度。

可能有可能改变这些官员的思想。希望如此。如果没有, 正如我在前一篇文章中警告的那样当鲍威尔先生发现自己转变为世界上第一个六万亿美元的中央银户时,这一天可能不会遥远。这也许是他愿意承担的负担。但它不应该是我们愿意分配给他或任何其他凡人的人。

头像