中国特色的货币主义

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美国与中国的经济战争概念

金融镇压,货币主义,金钱乘数,NGDP瞄准,人们's Bank of China货币主义经常被误解,被忽视,遗忘甚至嘲笑。然而,其基本逻辑,依靠金钱数量理论,很明显,在纯粹的菲亚特融资世界中仍然很重要。

大多数主要的央行都放弃了货币统治,以支持利率,以实现长期的价格稳定和充分就业。中国是一个例外。自1998年以来, 人们's Bank of China (PBC)使用金钱增长目标来指导货币政策,旨在保持稳定的标称收入增长并防止过度通货膨胀(见图1)。

图1:PBC货币框架[1]

也就是说,PBC在中国集中计划和基本的金融系统中嵌入了货币靶向的使用。 PBC受到监督的影响 国务院;金融体系由国有银行主导;资本市场受到高度监管;和利率和汇率扭曲。正如中国政府是指其独特的市场,统计和共产主义意识形态作为“中国特色的社会主义”,我们可以称之为PBC的货币瞄准“因中国特色的货币主义”。

在中国使用货币目标

瑞银经济学家陶王和她的团队描述了PBC的货币目标:

与一些发达的中央银行不同,直接针对某些政策利率或通货膨胀,PBC自1998年以来已针对M2的广泛货币汇总,以实现其关键宏观经济目标。通常通过加入GDP生长和CPI通胀目标加上“财务深化”的几个百分点来设定M2生长目标。虽然PBC试图增加价格的政策工具,但迄今为止仍然依赖于管理基础货币供应的数量并直接控制信贷增长,以帮助实现其所需的广泛资金增长[Wang等人。 2017年:2]。

PBC不是一个独立的央行。国务院受到国务院的管辖和报告。政策制定者根据CPI通货膨胀和实际GDP增长的计划设定了货币总体成长的目标 - 这一总额等于标称收入的增长。简单的金钱理论,在货币主义逻辑之后,规定了达到标称收入增长的 x 每年百分比,金额的数量应以类似的速度增长,对金钱收入速度的变化进行了一些调整:

(1)δm / m = ΔP / P + ΔY / Y - Δv / v。

PBC没有直接控制货币供应,可以表达为

(2)        m = mb,

在哪里 m 是钱乘数和  B 是基本货币(即,公众加银行储备持有的货币)。

为了实现其金钱增长的目标,PBC依赖于控制货币基础,并使用各种工具来规范信贷流量(见图1)。[2] 中国的国立银行制度意味着新创造的基础资金可以乘以更大的银行资金库存(图2)。当国有商业银行有超额储备时,他们将其借给符合其传递给他们的信用计划,创造了需求存款的多次扩展。然后,M的增加将流入经济,首先影响产出和就业,以后的价格水平。

 图2.中国的M1金钱乘数正在工作

自1998年以来,遵守中国特色的货币统治阻碍了浸入2000 - 13年度的浸入量低于10%的标称GDP增长,即使在2008年全球金融危机(图3)。 [3]  然而,随着过去几年的真实GDP增长的放缓,NGDP增长也很放缓。

 图3.实际和标称GDP增长,中国 

中国金融镇压

在表面上,似乎PBC在使用货币靶向以保持稳定的标称收入增长并防止过度通货膨胀方面具有合理成功。但任何评估都应该考虑中国货币政策在中国不利的金融体系的背景下实施。

中国金融体系的特点是金融镇压 - 以国有商业银行,资本控制和信贷配给的存款低或负面利率的形式。国有银行赞成国有企业(国有企业),而不是更有效的私营企业,导致资本误会。存款利率有目的是保留低于贷款利率,以保持国有银行的盈利和税收收入。通货膨胀可以将实际存款率变成负面,对储存者产生不利影响。最后,国有银行市场低于市场贷款利率为可借款资金产生了过度的需求,并导致使用配额给予配额信贷。

中国在设定利率方面允许更大的灵活性,但仍然使用基准利率来维持国有银行的正净利率。私营企业发现难以获得国家部门的低利息贷款迁移到影子银行系统,在那里他们必须支付更高的利率。缺乏投资替代方案,严格控制资本流出,导致超过50%的国家收入保存。金融深化和自由化降低了金融镇压的范围,但金融部门仍处于强势国家控制权。

虽然中国已经介入了降低了人民币的外汇价值,但最近,中国人民银行通过捍卫人民币抵御美国美元而试图遏制资本流出,以便在这样做的是使用稀缺的外汇储备。也就是说,中国人民银行通过在外汇市场上购买人民币来支配人民币率和销售美元。要抵消基础金钱的减少 - 并防止通货紧缩 - 中国人民银行必须通过购买国有银行的证券(央行票据等)来消毒外汇干预,向银行系统增加储备金。但这是一个棘手的业务,因为资本流出越大,这对元的向下压力,进一步向下压力的概率越高,元美元汇率越高。这种现实使得防守挂钩并管理资金供应越来越困难。

具有中国特色的货币主义 - 其中PBC目标M2与计划的NGDP增长(如第1项)的竞争政策目标(参见第1页)的“政策目标”,并受到资本市场的重大干预措施受到损害。国有银行在中国金融体系中的主导地位,借给国有企业,并在国务院可见的手中从中国人民银行开始行军的命令,意味着不断调整货币和信贷政策。

课程

在一个菲亚特赚钱世界中,中央银行需要一个货币规则形式的锚。金额的数量理论预测金钱增长与长期增长之间的密切关系。通过自1998年以来定位货币汇编,中国有助于防止严重的通胀和经济衰退。尽管如此,缺乏PBC独立性,对货币政策的多重目标存在,金融镇压削弱了货币主义的实施,以弗里德曼风格的持续金钱增长规则或针对NGDP的麦卡伦规则的形式。

美联储和其他中央银行可以从中国的资金供应方面吸取教训,同时认识到信用分配的危险。中国对所需和超额储备支付兴趣,但超额储备的率远远低于贷款利率。[4] 与美国不同,金钱乘数在中国没有崩溃:基础资金的增加增加了货币供应和名义收入。

如果美联储通过了一个简单的货币规则,废除了对超额储备的兴趣,减少了资产负债表的规模,最终信用分配,减少了繁重的宏观审慎监管,将有一个更高的概率乘法器将恢复正常的概率另一种金融危机避免了。

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这个博客是从最近的Cato Institute工作纸,詹姆斯A. Dorn,“中国特色的货币主义[2017年2月14日Cato Institute工作文件,2017年2月14日]。请参阅本文以了解更多关于中国货币定位的详细信息,并为美国和中国政策制定者提供更全面的建议。

参考文献(有关完整的清单,请参阅完整的工作文件):

王,吨;陈,湖; kwok d .;张,n;和钟,J.(2017)“了解中国(第三部分):货币政策迷宫。“瑞银  中国经济观点 (1月25日)。

Burdekin,R.C.K.和Siklos,P.L. (2008)“中国人民银行政策制定和外部压力”。在r.c.k. Burdekin(2008) 中国的货币挑战:过去的经验和未来的前景纽约:剑桥大学出版社。

McCallum,B.T. (1988)“货币政策规则的鲁棒性质。“卡内基罗切斯特 公共政策的会议系列 29(秋季):173-203。

[1] 注意:RRR是必需的预备用率; OMO是开放的市场业务; MLF是中期贷款设施; PSL是津贴补充贷款; SLO是短期流动性运营; SLF正常贷款设施; LDR是贷款到存款率。来源:王等人。 (2017年:2)。

[2] Burdekin和Siklos(2008A:84-85)认为,利率控制排除了PBC的目标利率。因此,对中国的更好适合是目标货币汇总并使用Mcallum型货币规则。查看mccallum(1988)。

[3] 根据计划的实际产出增长为每年7%的规划,每年为每年7%,每年3%,我将获得10%的NGDP增长。

[4] PBC对所需储备的1.62%,超额储量有0.72%,这大幅低于贷款率为4.35%。

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