为什么美联储没有财政案例's Large Balance Sheet

大卫和佛罗,财政政策,正常化,资产负债表,首选信用分配
David Andolfatto giving a Federal Reserve Bank of St. Louis Lecture on Bitcoin. //i.ytimg.com/vi/kmjuhrPuLSU/maxresdefault.jpg

众所周知,联邦储备制度在2007 - 09年度金融危​​机期间和之后扩大其资产,通过大量购买抵押贷款支持的证券和国债。资产负债表尚未恢复正常。今天的美国联邦政府总额为4.45万亿美元,在危机前低于1万亿美元。多年来,何时以及如何正常化美联储资产负债表的大小。

经济学家 - 博主 大卫艾尔福塔托 —不要为他的雇主发言,圣路易斯联邦储备银行—现在为“保持美联储的资产负债表大”提供“公共财务论点”。观察美联储作为金融中介,他观察到“美联储将高利息政府债务转变为低利益美联储负债(金钱),”这是一个有利可图的业务。

奇怪的是,Andolfatto省略了两个重要的细节:美联储只能因为它而享有这样的蔓延—在其历史的第一次—(a)借用短期和贷款很长,也称为练习“持续时间转换”或“播放产量曲线”和(b)大量投资抵押贷款支持证券。美联储正在借用零步期间支付0.75%(以Andolfatto报告)的0.75%(以0.50%的报告)在零到期银行储备金。它通过持有10年和更长的国债(截至2017年2月17日)和长期抵押贷款支持的证券,持有10年和更长的财务人员(支付2.42%。

Andolfatto写道,美联储的“回报率一般遵循市场利率向下的路径。”虽然这是真实的2007 - 08年,但应该指出的是,美联储的返回率很大程度上 停了下来 在2008年之后市场兴趣的向下路径之后。随着2008年五年的五年国债的市场利率越来越多,美联储从5年的投资组合成熟转移到12年的投资组合成熟,仿佛保持其利益收入大。这在2016年的以下两个图中显示 卡托期刊文章 of mine.

这是Andolfatto的关闭球场 现状:“在这一点减少了对美联储的资产负债表似乎是美国纳税人的不必要的损失。...如果美联储持有债务,则携带成本一般较低。这种节省节省的是政府的净收益。那么为什么不利用它?“美联储面临着“套利机会”。拥有美联储持有财政债务,代替公众持有它,收益纯粹的套利利润,因为美联储可以借用低于财政借款的税率的汇率携带债务。

然而,以这种方式表征这种情况,忽略了借款短期和借款之间的简单差异。当美联储借助于银行向财政部延伸时,它不那么无耐心。持续时间转换带来一个 资本损失风险,也称为持续时间风险。假设产量曲线向上移动,短期和长期利率在一起。美联储将在其资产的现值下降,这将吹扫其负债目前价值的较小幅度。这样的事件并不未知:1979 - 8111,它造成了大约三分之二的美国节俭机构的破产,他们正在融资30年的固定利率抵押,其中1年和2年的存款。在现金流动条款中,这样的事件意味着美联储将迅速开始向借款支付更高的利率,而其资产投资组合继续支付低产率并慢慢滚动。美联储对财政部的年度净转移甚至可能会消极。来自美联储到财政部的较小或负面转移意味着公众普通税收负债的现值突然跳跃。净利息收入来自播放产量曲线不是免费的午餐。

美联储 has also been carrying significant 违约风险 通过持有1.7万亿美元的投资组合,而不是在国债中,但在抵押贷款支持的证券中。由于其违约风险,MBS在低于标准方面并不是那么多年前。事实上,它是推动他们的价格回到美联储购买了这么多。

在他的博客上回应评论员,他们指出了美联储的持续时间风险,Andolfatto备注:“如果美联储限制了短期持续时间资产,则可以大大减轻持续时间风险。”他提出“如果一年的人屈服于任何明显高于美联储负债的利息,那么美联储可以为政府赚取利润。”但是当我们看看实际数字时,我们发现一年的营养量是 不是 明显更高。事实上,美联储继续为政府赚取利润。为期一年的国债目前均为82个基点(0.82%),只有7个基点超过75个基点,即美联储支付储备金。乘以美联储4.45万亿美元的资产投资组合将7个基点乘以31亿美元的净利息收入,少于美联储的2016年预算为45亿美元,或其前邮政营运费用为42亿美元。因此,通过转向一年的国债组合来减轻持续时间风险将消除美联储从银行借用并与财政部进行的利润。

正常化美联储资产负债表的主要案件是(1)美联储不应该 扭曲信贷分配 通过在MBS中持有数亿,(2)正常化资产负债表的规模将使美联储通过使银行储备再次稀缺来规范货币政策的行为。没有财政午餐案,用于持续正常化。

头像