货币政策底漆,第7部分:货币控制,然后*

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Peter Shring的“泰坦尼克号在梦中”

泰坦尼克号,FFR,FOMC,货币控制,开放式市场运营,SOMA,美联储基金利率这是我对“货币控制”的主题来说,这意味着美联储和其他中央银行在他们试图规范液体资产的整体供应时,以及通过它的一般支出课程的各种程序和设备,价格和就业,在他们监督的经济中。

在解决这个重要的主题时,我特别渴望消除我的读者流行的读者,而是错误的,但信仰—它很受欢迎,不仅是非专家,而且在经济学家中—货币控制主要是,如果不是完全,中央银行的“设定”一个或多个利率。正如我希望展示的那样,虽然这个角度有一粒真相,但谷物是 全部  那里的真相。更深的事实是“货币控制”从根本上基本上控制(挂在帽子上)的数量… !!特别是,它是改变(近年来,近年来,需求)“基地”金钱的供应,意思(再次)优秀美联储票据和存款机构在美联储存款余额的总和。

虽然自最近危机以来对美联储货币控制程序的根本改变,但由于最近的危机无法改变对货币控制的这一基本真实性,因此他们确实使得解决美联储在单一博客条目空间内的危机之前和自危机以来解决美联储的控制程序是不切实际的。相反,我计划将自己限制在这里描述货币控制,因为美联储在导致危机的岁月内行使它。然后,我将奉献一个单独的帖子来描述自那时以来的货币控制方法如何改变,以及改变事项。

“老式”货币控制的力学

在那些古老的危机前时代,美联储的首席货币控制挑战是调整可用数量的基本货币,以及银行的押金余额,特别是维持或赞助贷款的一般水平和支出一致其最终就业和通胀目标。例如,如果FOMC确定美联储必须鼓励贷款和支出超出已经预测的水平,如果是避免通货膨胀的下降,失业率增加,或两者的结合,它将继续增加存放机构储备余额,旨在鼓励这些机构将新的储备促进贷款(或以其他方式投资)。虽然不需要的储备的贷款不会减少银行系统可用的储备总量,但它确实导致银行存款的积累,因为那些不需要的储备从银行到银行,热马铃薯时尚。由于存款扩展,因此银行的储备需求所需,部分(在美国)到存在最低法律储备要求。 过量的 因此储备下降。一旦不再有多余的储备,或者相反,一旦没有超越银行选择保留自己的诚造原因,贷款和存款创造停止。

这是通常的工作超出差异,但最终的储备存款乘数。正如我解释的那样 本系列的最后一篇文章,虽然乘数不是恒定的—尽管它可以在某些情况下大幅下降,但即使假设价值不到一个—无论有些当局索赔的频率如何,这些可能性都没有足够的剥夺其有用性的概念。

无论其他可能性如何,出于目前的目的,我们可以在严格意义上掌握乘数,并且授予这一乘法器价值的一些官方估计。那么这个问题是,给定这样的估计,美联储如何确定创造或毁灭所需的基础资金,以保持整体信用条件大致符合其最终的宏观经济目标?这里是,利率的“设置”或一个特定利率的“设置”发挥作用。

有问题的特定率是“联邦基金利率”所谓的,因为它是速度存款机构互相指责“联邦基金”的过夜贷款,这只是送货上的存款余额的另一个名称。为什么隔夜贷款?在工作日的过程中,银行的客户可以制定并获得各种支付,主要涉及其他银行的客户。如今,大多数这些付款都是以电子方式处理的,所以包括来自美联储的银行储备账户的电子借记和信用。虽然美联储允许银行在白天透支其账户,但它要求他们每天都有足够的余额,以足以满足其储备要求的非零余额,或者支付罚款。所以银行最终储备的储备短暂借用“联邦资金利率”,从其他人的“联邦基金利率”中借用“联邦基金会”。

请注意,我刚刚描述的“联邦基金利率”是私人市场的率,其水平由储备(或“联邦基金”)提供和需求决定。美联储“集”不是实际的联邦基金利率,而是“目标”联邦基金利率。也就是说,它决定了然后宣布了一个 期望  联邦基金利率,渴望制造的 实际的 美联储资金利率符合其各种货币控制设备。

重要的是,目标联邦基金利率(或缩短FFR)只是一个迄今为止的手段,而不是货币政策本身。美联储设定目标FFR,然后尝试击中该目标,而不是因为它将一些特定的美联储资金率本身就像“更好”一样,而不是其他速率,而是因为它相信,通过提供与该率一致的储备余额提供储备金的银行,它还将为他们提供一定数量的储备,这与实现其最终宏观经济目标一致。美联储资金率在货币经济学家的行话中,仅仅是一项政策“仪器”,而不是政策“目标”。是一个选择的利率目标,以证明与实现美联储的宣布的通货膨胀或就业目标,目标,而不是这些目标,必须被遗弃支持更合适的目标。 (当然,我是描述理论,而不是必然喂养的练习。)

但为什么要定位联邦基金率?这里的基本想法是存款机构的储备余额的需求变化是金钱余额总体需求变化的粗略指标,也许是液体资产。因此,其他事情平等,不受联邦储备政策的任何变化的影响,可以采取福福特的增加,以反映对流动性的增加的需求,除非美联储做某事,否则会导致支出,通货膨胀的一些下降, (最终)就业。而不是等待看这些事物是否归因,一个FFR定位的美联储将通过增加足够的联邦基金的可用数量来抵消对他们的增加的需求。如果美联储资金率确实是一个好的仪器,而美联储选择了适当的目标率,那么美联储的行动将使它能够做出更好的工作,以实现其最终目标,如果它仅仅是对那些目标变量一目不穷他们自己。

开放市场运营

增加或减少联邦基金的可用供应,美联储增加或减少其开放式购买财政证券。 (再次牢记,我在这里描述了最近危机前的标准美联储操作程序。)这种“开放式市场运营”由纽约美联储进行,并由该银行制度开放市场账户的经理指导(SOMA)。 SOMA经理根据FOMC的选择联邦基金利率目标及其了解储备余额需求如何在储备金的需求可能发展的情况下,美联储频繁(通常每日)拍卖会增加或减少其购买财政证券的购买。不远的将来。其他拍卖参与者由指定的分数左右组成 大型银行和非银行经销商 被称为“主要经销商”。当美联储购物证券时,它通过贷记经销商的美联储存款余额来支付他们(如果经销商是自己的银行)或通过贷记经销商银行的余额,从而增加了购买金额的联邦资金总额。当它销售证券时,它借鉴经销商和经销商附属银行储备金,经销商提供的经销商提供给他们支付的金额,减少该金额的总系统储备。

由于将实际的美联储资金率靠近其目标,通常意味着调整联邦资金的供应,以满足临时而不是对此需求的持续变化,美联储承诺前者的“永久”和“临时”开放式市场运营涉及“彻底”的安全购买或(更少)销售,后者涉及购买或销售伴随着“回购协议”或“回购”。 (为方便起见,术语“repo”在实践中用于描述完全销售和回购交易。)例如,美联储可以从经销商那里购买他们同意每天稍后重新购买这些证券的条件的证券,从而增加只需一晚的储备供应。 (相反的操作,美联储销售证券并在第二天销售证券,它将在第二天购买它们,被称为“过夜逆转回购”。)实际上是发言,呼气是抵押贷款,除名字之外,在哪里购买证券贷款抵押品是贷款抵押品,其购买与回购价格之间的差异构成了以年度百分比术语表达的贷款的利益被称为“仓库率”。

特别是Repos的明显优势,特别是较短的回购,是因为它们是自转的,这是一个依赖于它们的中央银行可以在大多数情况下避免在愿望减少时开放式销售供应联邦基金。相反,它仅仅必须避免“滚动”或以其他方式更换其一些成熟的呼气。

可持续和不可持续的利率目标

已经描述了开放式市场运营的基本机制,以及此类业务如何允许美联储保持联邦基金利率对目标,我不希望给予实现目标容易实现的印象。相反:经常困难,有时违背不可能!

对于一件事,只需更规模,时间表或类型的开放式市场运作将最为努力帮助美联储实现其目标永远不会确定。相反,涉及相当大的猜测,包括(如我所提到的)猜测有关存款机构对流动性需求的即将发生的猜测。通常,这种变化很小,相当可预测;但偶尔,特别是当危机罢工时,它们都意外而且很大。

但这是最少的。 Fed Faces的主要挑战包括在第一位置挑选正确的基金率目标。因为它选择错误的一个,它试图使实际基金率保持目标是 边界 失败。鉴于一些最终的通胀目标,更准确地提出此事,随时与该目标一致的独特联邦资金率。呼吁“均衡”联邦基金利率。**如果美联储将其FFR目标放在低于均衡率以下,它将发现自己从事无数开放式开放式购买,只要它坚持劈开该目标。

这就是如此,因为将FFR推向其均衡价值下方,而不仅仅是适应银行储备需求的变化,从而保持所需的贷款和支出水平,但为他们提供超出这些需求的储备。因此,银行在吸引不需要的储备中,将导致购买各种各样或“总需求”,以增加与美联储目标符合的水平。自从各种贷款的需求,包括用于联邦基金的过夜贷款,往往会随着对其他​​事物的需求而增加,资金率将再次趋于上升到目标,煽动另一轮开放式购买, 等等。最终必须发生两件事中的一个:美联储,意识到坚持其所选的汇率目标将导致它过度过冲,将其向上,或者喂食,坚持尝试做不可能的目标,最终会导致逃避通货膨胀。持续尝试将美联储资金率降低到其平衡价值之下,换句话说,回火:最终利率而不是下跌,最终会增加响应增加的通货膨胀率。试图瞄准上面均衡的FFR将发现自己面临对立的困境:除非它向下调整目标,否则涉及下降而不是上升利率,展开。

只要诱人抱怨美联储是“太高”或“太低”或“太低”或“太低”或“太低”或“太低”或“太低”,就会考虑这些可能性。公众可能是对的,从某种意义上说,如果FOMC需要调整美联储基金目标,如果它在控制下保持通货膨胀。另一方面,如果公众真正询问的话是,美联储试图强迫其均衡价值高于或低于平衡价值的率,如果FOMC拒绝倾听,它应该认为自己很幸运。

蒸汽机比喻

我希望我已经说过足够的事实,因为在危机之前至少有一种真理,以至于美联储“套”利率的共同信念。当然,这是因为美联储可以通过改变实际和预期通货膨胀率的能力来影响利率的普遍水平。但除此之外,并允许美联储有长期的通胀目标,它决心实现,这更为正确,说美联储的货币政策行为本身就是通过市场确定的均衡率的利益率“设定”或对其进行决定而不是美联储“套装”利率。

但如果这一点仍然不明确,那么一个类比可能会有所帮助。假设轮船队长希望保持19节的海速。为此,他(我说这是一个 蒸汽发货,不是“死慢的慢跑,”慢散,“等等,取决于有多速度,以及在何时方向,他希望推进器转向。发动机室又确认订单,然后将其传送到锅炉室,消防员负责通过在锅炉中的煤中的煤气挥发来蒸汽,或让它失望。但是发动机速度只是等式的一部分:还需要考虑电流,如果要保持所需的海速,则需要补偿发动机速度的变化。

现在为类比:我们的轮船队长就像FOMC;它的工程师就像纽约美联储系统开放市场账户的经理,船的电讯报也是如此 …一部电话。 “全面”的指令“半面向”,“待机”,“半倒退,”等,是这种FOMC速率 - 目标调整的对应物,作为“降低50个基点”,“较低的50个基点”,“下降25个基础要点,“拍拍”,“拍摄,”等25个基点,“等煤炭被驾驶到船的锅炉中就像喂养的喂食资金。目前的变化是联邦资金需求的变化对应于联邦政府的变化发生。最后,在任何时刻的发动机速度一致为19结的任何时刻,类似于“均衡”联邦基金率。正如一个负责任的船长最终让海本身决定他发出的命令,所以也必须是一个负责任的FOMC允许市场部队决定如何“集”其美联储的资金目标。

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在危机之前是货币控制。从那时起,至少已经改变了,至少是一定的超级;因此,我们必须通过考虑这些变化来重新审视主题。但首先,我必须解释这些改变如何发生,这意味着关于S.S. Fed的措施是如何直接进入灾难的方式。

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*我把这篇文章献给了我的双胞胎兄弟,彼得: 作家,艺术家和海上班轮(特别是泰坦尼克号)buff。我用作图示的“梦中的泰坦尼克号”的绘画是彼得已经画了多年来的数百个。妈妈和我继续希望他最终会变得很好。

**我抵制称之为“自然”率,因为该术语大多与伟大的瑞典经济学家Knut Wicksell的工作相关,他们的意思是与持续价格水平或零通货膨胀的兴趣率一致,而不是任何常数但积极的通胀率。我的“均衡”率和Wicksell的“自然”率之间的差异只是政策制定者的首选长期通胀率目标。还要注意,我在这里毫无说在这里没有任何关于美联储的就业目标。就是因为,在那种目标是精确而不是模糊的程度上,它们也可能不相容,不仅与美联储的长期通胀目标,而且避免加速通胀或通货紧缩。

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