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中间支出繁荣

(Larry White辅助我写这篇文章。)

最近的一些交流 市场货币主义者 及其批评者,特别是他们的批评者 与奥地利学校相关的批评者,辩论了过度易于美联储对住房繁荣和萧条的贡献。该问题归结为此:可以鉴于2003 - 2007年期间的NGDP增长率是下图所示,只有百分比点左右的NGDP增长率,可能会据说货币政策。以上其前5%的趋势?

市场货币主义者倾向于回答,“肯定不是”,而奥地利人(以及其他人像John Taylor这样的其他人)坚持认为这是“是的”。差异必须与不同的侧面采用的非常不同的理论框架进行。对于市场货币主义者,与他们的老式货币主义者的前辈相似,该框架是短期和长期的时间表,短期坡度随着时间表,反映了短期价格和工资粘性的程度。广告创新,包括比通常的广告增长更快,影响真正的活动,通过沿着短期作为时间表来移动经济。贴上价格是,更平坦的时间表,以及产出的变化越大。

与其他货币主义者市场一样,货币主义者往往认为价格和工资表现出比向下粘性更少较低。那个角度看来,弗里德曼所谓的所谓 “采摘模特” 在商业循环中,根据哪个实际输出的曲线类似于粘合到倾斜平面的字符串,从左到右上升,这​​在这里和那里的“采摘”向下,由于慢(或负)需求增长。根据采集模型,每当慢开采时,产出就会低于其“自然”率,因为价格和工资的下行刚度的公平程度。但产量很少地升高到其自然速率大大,因为价格和工资向上相对较为灵活,因此快速需求增长倾向于在相应的上升价格变动中表现出来。 NGDP增长的稳定速率避免了输出的偶尔“采摘”。

为了使其稳定的NGDP增长市场,货币主义者通常不需要提及利率,或者作为货币政策阶段的指标–低资金率,表明“松散”的金钱和一个表明“紧绷”的金钱。事实上,他们认为,这种方式的普遍倾向于,这种方式是这种方式,这种方式与最糟糕的误导性,并且宁愿有货币政策制定者根本不关注利率,并只是专注于总支出的课程。

可以肯定的是,市场货币主义者有一个观点。没有什么比(凯恩斯人)治疗兴趣的更加天真的是,低利率表示丰富的金钱和高级缺乏。我们可以赞扬他们努力将“金钱”恢复到货币经济和政策中,尽管不是要注意货币汇总的因果作用,而是通过强调M X V或等效,P X Y。

但在寻求自由货币理论和政策的凯恩斯主义过度监测下的利率, 市场货币主义者倾向于通过将利率远离其“自然”价值观的政策造成或加剧不可持续的资产价格变动的程度来淡化。即使它们不涉及名义收入的异常快速增长,这种扭曲也可能是显着的,因为包括标称收入的措施,包括标称GDP,不衡量生产早期生产的金融活动或活动。当利率低于其自然水平时,支出将重新指导对生产早期生产阶段,导致总标称支出(Fisher的P X T)扩大超过测量的标称收入(P X Y)。资产价格(适当)被除外的GDP缩小剂和CPI之外,也将不成比例地上升。这种资产价格扭曲可能会显着误导金融和生产资源的分配,这些资源在“奥地利”的繁荣和萧条理论的核心之中。

当然,从Knut Wicksell出发的“自然”的兴趣率的概念来自于通过信贷市场向经济交付到经济的前提,认为过度的资金创作将首先产生降低利率,只有随后普遍增加支出和价格。他的方法与朴素凯恩斯人的方法不同,其中一个人可以将货币供应创新的利率效应仅为临时,并且允许“自然”兴趣率本身可能独立于货币条件。 Wicksell的方法最终将货币创新的临时利率效应与名义收入和价格水平效应联系起来。因此,没有任何东西可以防止市场货币主义者也是一个彻底的威斯凯利。

市场货币主义者和威克斯尔本人本人与奥地利人有所不同,如果任何关注在实际活动中的短期利率发生变化的直接承担的直接承担,以及尤其是资产市场的实际活动。市场货币主义者考虑利率移动一个不重要的旁观者,没有显着的敲击效果,因此对真正重要的分心; Wicksell仅作为支出变化的预兆被认为是他们的。两种角度缺少都对利率变动将某些市场的需求重定向到其他人的方式。换句话说,货币政策创新可以涉及(名称)“收入”和“替代”的影响。

当然,他们不需要这样做。 “直升机”金钱近似于货币创新促进名义财富的情况,从而刺激支出和名义收入,而不必涉及任何特定的相对价格变动。短期/长期的AS-AD框架告诉我们所有或几乎所有人,我们需要了解直升机货币滴的潜在实际后果;标称收入从趋势提供的偏差提供了可靠的指标,其可靠的货币政策是过度容易或过度紧张的程度。

但开放式市场购买不是直升机滴。相反(作为Wicksell认为理所当然),他们最初涉及正在购买的证券的相对价格上涨,以及相应的市场清算减少(但不是潜在的“自然”)利率。较低的利率又鼓励对投资的支出进行重新定位,特别是对这些未来的投资项目,其目前的价值观增加最响应资金成本的边际降低。这种“替代”易于金钱的效果–取决于真正的利率变动而非汇总支出的变化的效果 本身–是不可持续资产价格走势的关键,其中“不可持续”表示运动量,而不是只能继续,而利率仍然是不自然的低位。至少原则上,可能会想到一个产生大量替代效应的货币政策–也就是说,在特定投资的感知当前价值的大幅增加–虽然只对名义最终收入的增长率效果较为谦虚。在向其余的经济展开之前将过度流动性注入经济的初始信用渠道较窄–我们来自直升机滴剂–相对价格和替代效应的可能重要性越大。

替代效应源于“不自然”(货币 - 创新)利率转移的可能性提供了甚至对NGDP增长的适度创新,以及特别严重的创新造成甚至适度的创新。这种可能性表明,这种偏差可能与总支出的不成比例的偏差有关 - 即最终和中间商品的支出 - 从其自身的趋势。到目前为止,由于货币供应创新倾向于推动下方或高于自然水平的利率,NGDP的增长率和其他标称收入措施的增长可能会低估货币政策过于容易或过度紧张的程度(并且很可能继续低估货币政策的矛盾,而繁荣持续存在,因为趋势的总支出的短期偏差的幅度将大于标称收入的幅度,因为速度和金钱乘数倍增,通常伴随着爆裂的速度资产泡沫将抑制一旦替代效果磨损,否则可能会观察到的标称收入增长的加速度。在任何特定情况下,幅度差异的差异是多少,包括2003 - 2007年,当然是一个呼断进一步研究的问题。

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