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Tom Sargent,2011年诺贝尔劳特

为了纪念汤姆萨根's prize, I extract the last section of (forgive the self-promotion) my forthcoming book 经济思想的冲突 (从剑桥大学出口的4月出版社。

不愉快的货币师算术

在20世纪80年代初,一群经济学家然后在明尼苏达大学和明尼阿波利斯联邦储备银行,托马斯J. Sargent,Neil Wallace和Preston Miller,在政府债务的增长和度假胜地之间阐述了令人担忧的潜在联系通货膨胀融资。他们的基本消息是,资助政府与借款支出的能力最终会达到天花板,留下赚钱创造的唯一方法,以涉及持续的预算赤字。然后不能停止所产生的通货膨胀,因为除非有财政改革,否则赚钱无法停止:“货币管理局被迫创造金钱”,以满足对SEIGIOCORE收入的需求。

在一个讨论的1981年题为“一些令人不愉快的货币算法”的文章中,Sargent和Wallace要求他们的读者考虑财政权力(例如,大会)首先宣布未来预算赤字的条款和金融制度。通过重新安排预算限制,我们看到预算赤字(G - T)的规模必须通过新借贷和货币扩展的总和匹配:

G – T = ΔD + ΔM.

换句话说,预算赤字意味着债券金融和通胀融资的某种组合。

为了解释债券金融的限制,米勒和萨金特定义的G作为债务服务以外的事物的支出,并定义Δd作为借款债务服务净额(即利息净值和公共债务的主要付款)。从普通的向上倾斜的供应曲线供贷款资金,债券买家(贷款人)所需的真正利息因债务数量而升高,其他事情等于。然后ΔD的尺寸最终撞击天花板,以用于“Laffer曲线” - 型原因。在一些高比例的债务与国内生产总值之比下,发布新债务是一种清洁(政府支出没有获得),因为市场要求的债券收益率上升提高了整个债务的债务服务费用(因为它被推翻)尽可能多的借来的新金额。然后才仍然符合持续赤字的通货膨胀融资。

为避免这种“令人不快的”命运,萨金特和华莱士建议,必须保持赤字的路径。他们建议货币管理局应首先宣布未来货币增长的计划,从而限制了可行的赤字路径。或者,从菲亚特货币制度到商品资金制度的切换可以有效地限制M的路径。如Sargent在别处评论的那样:

请记住,在黄金标准下,没有法律限制了您的债务 - GDP率或赤字GDP比率。可行性和信贷市场完成了这项工作。如果一个国家想要在黄金标准上,它必须以现值意义平衡其预算。如果您没有在当前价值感受均衡的预算,则您将在您的货币上延迟运行,可能迟早。所以,在第19世纪和20世纪初,在第一次世界大战之前,这是一个主要的西方国家追求一个主要的西方国家,以便在第二次世界大战之前努力遵守黄金标准。

在此似乎假设政府中央银行发出该国的可赎回货币,并承担了投机性攻击的命运。在第一次世界大战之前,许多国家在古典黄金标准下,就像美国,加拿大和澳大利亚一样,实际上没有央行,而是分散私人笔记。更一般的纪律机制声明是:如果一个国家没有在现值义上运行均衡预算(通过当前税收支出或对未来税的可靠承诺),国际债券市场将默认高在其债券上的保费,最终使得进一步的债券融资不可能。

一些批评者认为Sargent和Wallace的情景很远。在1984年的评论中,Michael Darby认为,他们的模型是“严重错误的是理解美国货币政策的指导”。当政府债券的真正产量超过经济增长率时,经济在其模型中达到“令人不快的”区域。美国国债和票据从1926 - 81年的法国债券指出的实际产量平均接近每年的1%,而经济增长约为每年约3%。在没有真正的收益率上升或债券金融的收入靠近天花板,没有真正的收益率,没有真正的收益率的资金。因此,货币当局的手从未被财政政策捆绑在一起,它可以选择独立于赤字规模的创造税率。有人可能会说,美国仍然在Pleasantville。

在答复中,米勒和圣洁强调,政府债券的实际产量没有给出,但实际债务或债务到GDP比率升高。达人关于美国过去的证据不会排除美国政府债券的真正产量,总有一天超越经济的增长率,如果债务对国内生产总值继续上升(一个点达比已经理解,但思想远非目前相关的)。他们注意到债务到GDP比率升起的令人难以释放的另外两项效果:(1)私人资本和实际收入下降随着政府债务的资本形成,因此T下降,相对于GDP而赤字增长; (2)当债券收益率上升时,实际要求持有货币跌落,因此Real Seigniorage税率下降。仿佛预期希腊和爱尔兰的事件二十五年后,他们警告说,政府预算赤字规模的大幅跳跃可以将一个以前令人愉快的经济推向令人愉快的地区,实际的政府债券收益率超过经济增长率债务到GDP比率开始增长无限制。

Sargent将继续通过应用令人不快的算术论证来解释希腊和爱尔兰财政危机。尽管欧洲中央银行对任何成员国的规定,但欧洲联盟经济周边 - 希腊的一些国家,仍然存在较高的债务或累积高额债务,但特别是令人信服地违反了规则来释放威胁。这些国家的令人不快的算术。 Telltale标志在这些国家的债务GDP比率持续上升。当然,令人不快的算术使他们能够升级一段时间,但如果这太长了,最终你会得到一个主权债务危机。

时间将告诉是否 - 或者日本,美国政府,美国,英国或其他国家的政府将获得债务危机。但在那些国家看到政府债务大幅上升,并观察到希腊和爱尔兰的活动,人们不能再忽视一个令人难以愉快的债务债务危机的情景。

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